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358: 2015/08/28(金)12:20 ID:kR5lR2di(3/4) AAS
沸騰ＥＴＦ市場(2)「指数を売買」、便利さゆえの副作用も
2015/08/28 12:10 日経速報ニュース 2260文字
株価指数そのものを売り買いする感覚のＥＴＦ。投資家にとって便利な道具である半面、規模が大きくなるにつれ、
市場に思わぬ影響を及ぼすようになってきた。それを語る前に、まず資産運用の世界で長らく続いてきた「アクティブか
パッシブか」の論争を振り返ってみよう。
■パッシブ拡大、需給を左右
個々の企業の収益力や成長性をもとに銘柄を選ぶのがアクティブ運用。ＥＴＦのようにある指数に採用されている銘柄
を選ばずにすべて買うのがパッシブ運用だ。普通に考えるとアクティブの方が成績が良さそうだが、話はそう簡単ではない。
この議論に大きな一石を投じたのが米投資信託最大手バンガード・グループ。1976年、指数に連動した運用を目指す
インデックス型投信を世界で初めて個人に発売した。市場平均以上にもうかることはない投資商品の真価を理解する人は
当初少なく、創業者ジョン・ボーグル氏の名前から「ボーグルの愚行」とまで呼ばれた。
ところがインデックス投信の運用成績は、アクティブ投信を長期的に上回り続けた。アナリストによる企業調査など銘柄
選びのコストをかけないため手数料も安い。こうした投資術の有効性を紹介したのが「ウォール街のランダム・ウォーカー」
の著作で知られる米プリンストン大のバートン・マルキール教授。今では米著名投資家のウォーレン・バフェット氏もイン
デックス投信の熱心な推薦者だ。
現代の日本でも事情は変わらない。いや、足元の急成長ゆえ、さらに先を行っているかもしれない。英系運用会社ド
ルトン・キャピタル・ジャパンの松本史雄ファンドマネジャーは「ＥＴＦの台頭でアクティブファンドは苦戦している」と話す。
野村証券が日本株に投資する国内投資信託や年金など「伝統的アクティブ」ファンドの東証株価指数（ＴＯＰＩＸ）に対
する超過リターンを集計したところ、2013年12月末を０％とした場合、今年８月時点でマイナス約５％まで落ち込んだ。
ＴＯＰＩＸに比べてそれだけ運用成績で負けていることを意味する。ＥＴＦをはじめとしたパッシブ運用が主導する相場が
重荷になっているという。商品性の良しあしという議論とは別に、「池の中の鯨」になりつつあるＥＴＦの規模そのものが、
市場の需給を左右し始めているわけだ。
■銘柄選別機能を損なう？
影響は個別銘柄にも及ぶ。ＥＴＦには日経平均やＴＯＰＩＸに連動するものに加え、業種別の株価指数に連動するものが
ある。近年はＥＴＦを買うにしても「一歩進んだテーマ買いが進んでいる」（野村証券の村上昭博チーフ・クオンツ・ストラテ
ジスト）からだ。
例えば大和証券投資信託委託の「ダイワ上場投信・ＴＯＰＩＸ―17医薬品」。７月のＥＴＦ売買代金増加率で首位となり、
純資産残高は６月末から８月18日までに14％増えた。この期間に業種別ＴＯＰＩＸの「医薬品」は15％上昇。ＴＯＰＩＸ全体の
上昇率が３％にとどまったのとは対照的だ。７月ごろの市場では「海外経済が不透明なため、内需系の医薬品株が買わ
れた」と説明されたが、実際にはＥＴＦへの資金流入が株価形成に影響していた可能性がある。
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